事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外香港名媛是做什么的，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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